一个市值4.28亿的公司，居然把400亿估值的威马收购了。

铅笔道作者丨直八

昨晚，发生了一桩令人意外的并购。

9月11日晚，开心汽车宣布签署意向书，收购威马汽车100%股权。

某种程度上说，这是一次“下嫁”。

开心汽车成立于2015年，主营业务是二手车经销，前身是人人汽车（人人网旗下），起初业务是“汽车金融”。

2017年，它开启二手车零售，2019年在纳斯达克上市，目前市值约4.28亿RMB。

为什么说是下嫁？

因为不论一级市场还是二级市场，汽车品牌的估价都比二手车交易平台高。

据铅笔道DATA数据，威马汽车累计融资12次，总金额超过400亿元。它曾于去年6月递交招股书，估值约470亿元。

而开心汽车上市前未披露融资，借壳上市后，巅峰市值约41.8亿元。

从市值比较，两家公司相差较远。

从收入看，威马汽车2021年收入约47.43亿元，而开心汽车约18.5亿。

在净利润方面，二者有一个共同特征，那就是常年亏损。

当然，威马的亏损是几十亿级别，最高亏87亿，而开心汽车属小亏损，最高不过15亿。

按照理想计划，威马汽车大概率是不会卖给人人汽车的。但问题在于，此刻的威马汽车，也不是一家正常公司。

首先是IPO不正常。

威马成立于2015年，早在2020年，它便第一次冲刺IPO（科创板），但随后进展缓慢。

2022年6月，它再递招股书（港股），但随后的6个月，未能通过聆讯。

今年1月，威马汽车转变思路，希望通过“反收购”借壳上市。

1月12日，港股上市公司APOLLO发布公告，与威马订立收购协议，拟用20.23亿美元（147亿RMB）收购威马子公司。

APOLLO的初始业务是珠宝相关，而后进军造车，收购了数家公司，比如有日本特斯拉之称的GLM、知名超跑品牌APOLLO。

但此次交易，也在4天前（9月8日）被宣布中止。

从时间区间看，开心汽车与APOLLO的并购高度重叠，不排除威马“骑驴找马”的可能。

但其实，不管并购者是谁，自独立IPO失败那一刻起，威马已经难免“下嫁”了。

今年3月以来，威马汽车上演欠薪裁员风波。比如黄冈工厂出现停薪现象，200名工人集体维权。

据工人介绍，威马汽车自2022年10月降薪，11月之后只发生活费，扣除五险一金后到手只有1000元，12月份到手只有500元。

更为醒目的是4月7日，威马被上海青浦区法院列为失信人（公司及法人），而涉案金额仅为14065元。

尽管失信后续被解除，至少可以映射一个事实：威马汽车的现金流不够宽裕。

威马CEO沈晖也曾在微博公开回复：公司确实遇到一些困难，正采取降本增效措施，力保复工复产。

据财联社报道，导致威马资金紧张的一个关键因素是：原定的融资未到。

今年1月，威马官宣完成约20.1亿融资，但实际情况是：该资金并未到账。

这种大背景，对威马出售公司是不利的。当资产一旦背负高负债后，资产便会变得廉价，尤其是威马这种年亏损达87亿的公司，买家会谨慎评估资金实力及未来前景。

早在2021年底，威马的总负债便达406亿。而截至去年3月份，威马的现金及等价物仅剩36.78亿元，若能在2022年的时点独立上市，自然是理想时机。

一旦进入2023年，已经不利于并购了。

从长远因素看，国内新能源汽车的竞争已经白热化，且多在低附加值环节竞争。

这会导致各家竞争壁垒都不高。

过去5年，是新能源汽车跑马圈地的5年。大家的竞争地位主要依赖几个因素：先机、创始人认知、战略定位差异，但与核心科技的关联不够深。

它的大约经过是：新能源汽车需求爆发，而品牌侧供不应求，几位新玩家踩到了“先机”红利，再凭借创始人认知、战略定位差异，各自融了几百亿资金，赢得了一小批客户。

但实际的问题是，从商业化角度看，几位新玩家都不算熬过了生存期。由于缺乏核心科技，导致公司整体附加值偏低，导致业务毛利微薄、高额亏损。

以“蔚小理”为例。

今年二季度，蔚来汽车的整体毛利为1%，一季度为2%，去年同期为13%。

今年上半年，小鹏汽车的产品毛利率为-5.9%。

理想汽车的毛利是最高的，整体毛利率21.8%，上一季度为20.4%，去年同期为22%。

威马汽车的毛利表现也不够理想。据招股书，其2019年的车辆毛利率为-58.3% ，2020年为-43.5%，2021年为-41.1%。

在商业世界里，毛利率低可能指向一个事实：公司创造的增量价值低。

而更为关键的是，在缺乏核心科技的大背景下，在同一拨竞争者中，威马的整体表现还略微落后。比较显著的特征是：销量不及预期，融资没有持续。

从销量看，2021年威马汽车销量4.1万辆，排名第五，属于二线品牌。另一个导致公司陷入困境的直接原因——融资中断。

当然，从行业发展规律而言，几家新能源汽车品牌已经可圈可点。一些玩家已经在逐步积累核心技术，并登上国际舞台。

比如今年7月，小鹏汽车获大众汽车7亿美元融资，其核心原因之一，就是大众看上了小鹏的核心技术，如充电、续航、辅助驾驶。

而威马汽车也有一定技术积累，如整车集成、三电系统、智能座舱、自动驾驶领域。

从最终结局看，威马汽车卖身也并非“下下策”，搭上开心汽车的资本通道后，解决资金链问题后，也许还有卷土重来的可能。

毕竟从过往销量看，威马汽车有一定的市场认可度，与第一梯队差距不大。

因此，这并不是终点，而是新的起点。